11月10日，美國農業部公布了11月份的供需報告
，報告大幅上調了2009/2010nianduquanqiuyouzhiyouliaodezonggonggeiyuqimokucun。danquanqiuzhuyaojingjitisuocaiqudejingjicijijihuaweishichangzhurudejuliangliudongxing
，yinfaletouzizheduitonghuopengzhangyuqidezengqiang，suirantonghuopengzhanghaiweizengdaolai，dantongzhangyuqizaijinrongshichangdechaozuoyijingfenfenyangyang。tongzhangyuqidaozhishangpinjijinkanduoshangpinshichang
，jinqishangpinjijinzaiCBOT豆類期貨淨多持倉持續增加。在此背景下，豆類油脂市場後市將何去何從？

一

、USDA11月供需報告顯示油脂市場供給壓力巨大

美國農業部11月對全球油脂油料供需情況預測顯示，2009/2010年度全球油籽總供給將達到48478萬噸
，植物油總供給將達到14921萬噸。11月預測報告與10月報告比較顯示

，2009/2010年度全球油料供給增加355萬噸，增幅0.93%,期末庫存增加306萬噸，增幅4.64%;植物油供給增加53萬噸，增幅1.02%,期末庫存增加100萬噸，增幅9.65%.

全球油脂油料供給大幅增長的原因主要是2009美國大豆豐收
、南美大豆增產預期增強與東南亞棕櫚油產量迅速增長。隨著美國大豆收割進程的推進，2009年美國大豆產量也進一步明朗。USDA11月報告將大豆單產從10月份的42.4蒲式耳/英畝上調至43.3蒲式耳/英畝
，上調幅度達到2.12%.同時，報告上調了巴西大豆產量至6300萬噸
，較上月增加100萬噸，上調阿根廷大豆產量至5300萬噸，較上月增加50萬噸。

在zai全quan球qiu經jing濟ji尚shang不bu景jing氣qi的de背bei景jing下xia
，油you脂zhi消xiao費fei需xu求qiu雖sui然ran存cun在zai剛gang性xing增zeng長chang，但dan增zeng長chang幅fu度du不bu大da
，巨ju大da的de供gong給gei壓ya力li將jiang成cheng為wei油you脂zhi市shi場chang價jia格ge上shang漲zhang的de強qiang大da阻zu力li。

二、經濟刺激政策退出尚早
，通脹預期進一步升溫

11月4 日美國聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布基準利率維持在 0-0.25%的目標區間不變

，並指出經濟繼續企穩向好，金融市場狀況保持穩定，房市活動數月來進一步提升
，但“正在趨穩的家庭支出仍然受壓於失業人數持續上升、收入增長緩慢、房產財富減少和信貸緊張等不利因素的影響”,同時美聯儲強調了經濟仍麵臨“大量產能過剩，通脹將在一段時間內保持低位
，長期通脹預期穩定，”因此基準利率“將在較長時間內維持在異常低的水平”.在量化工具方麵，委員會維持機構抵押貸款支持債券（MBS）購買計劃的總額度在 1.25 萬億美元不變，但將 2000 億美元的政府機構債購買計劃縮減至 1750 億美元。在語言上
，這次議息會議公告與9 月份沒有多大差別

，美聯儲在2010 年上半年前不會升息的預期將維持不變。

10月下旬，中國國務院常務會議對經濟形勢的判斷為“回升向好的趨勢得到鞏固”,跟以往多次反複強調“經濟回穩基礎還不牢固”出(chu)現(xian)重(zhong)大(da)改(gai)變(bian)，並(bing)將(jiang)通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)管(guan)理(li)納(na)入(ru)會(hui)議(yi)議(yi)題(ti)
，但(dan)中(zhong)國(guo)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)取(qu)向(xiang)將(jiang)更(geng)多(duo)的(de)看(kan)美(mei)國(guo)的(de)政(zheng)策(ce)調(tiao)整(zheng)。因(yin)此(ci)，雖(sui)然(ran)當(dang)前(qian)有(you)少(shao)數(shu)國(guo)家(jia)已(yi)經(jing)逐(zhu)步(bu)進(jin)入(ru)加(jia)息(xi)周(zhou)期(qi)
，但(dan)主(zhu)要(yao)經(jing)濟(ji)體(ti)的(de)刺(ci)激(ji)計(ji)劃(hua)退(tui)出(chu)時(shi)機(ji)尚(shang)未(wei)成(cheng)熟(shu)，市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)將(jiang)持(chi)續(xu)保(bao)持(chi)充(chong)裕(yu)，而(er)投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)的(de)預(yu)期(qi)也(ye)將(jiang)進(jin)一(yi)步(bu)加(jia)強(qiang)。

在強烈的通脹預期下，CRB指數與黃金市場持續創出新高，商品市場的整體重心上移
，豆類油脂類期貨也將被動上漲。

三、近期CBOT豆類期貨基金淨多持倉持續增加

從CFTC公布的基金持倉報告來看，截止11月3日，無論是大豆
、豆粕還是豆油，淨多持倉均出現了大幅度增加的態勢，特別是大豆和豆粕。數據顯示
，截止11月3日，大豆的淨多持倉為91472手
，較上周增長了22.5%;豆油的淨持倉為淨多較上周減少了29.5%,但仍然是進多持倉，持倉為16817手
；豆粕淨多持倉為30752手，較上周增長了17.7%.商品基金在豆類期貨淨多持倉及其持倉持續增加的格局有利用油脂市場的上漲。

結 論

綜上所述，豆類油脂市場在短期類的供給壓力不減反增
，USDA11月供需報告調高美國與南美2009/2010年(nian)度(du)的(de)大(da)豆(dou)產(chan)量(liang)將(jiang)對(dui)市(shi)場(chang)構(gou)成(cheng)較(jiao)大(da)的(de)壓(ya)力(li)，但(dan)是(shi)經(jing)濟(ji)複(fu)蘇(su)進(jin)程(cheng)繼(ji)續(xu)，通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)預(yu)期(qi)加(jia)強(qiang)，商(shang)品(pin)市(shi)場(chang)整(zheng)體(ti)重(zhong)心(xin)上(shang)移(yi)，商(shang)品(pin)基(ji)金(jin)開(kai)始(shi)看(kan)多(duo)豆(dou)類(lei)油(you)脂(zhi)類(lei)期(qi)貨(huo)
，近(jin)期(qi)基(ji)金(jin)淨(jing)多(duo)持(chi)倉(cang)持(chi)續(xu)增(zeng)加(jia)。豆(dou)類(lei)油(you)脂(zhi)市(shi)場(chang)路(lu)在(zai)何(he)方(fang)
？筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)在(zai)供(gong)需(xu)基(ji)本(ben)麵(mian)利(li)空(kong)與(yu)宏(hong)觀(guan)預(yu)期(qi)利(li)多(duo)的(de)雙(shuang)重(zhong)因(yin)素(su)影(ying)響(xiang)下(xia)

，豆(dou)類(lei)油(you)脂(zhi)市(shi)場(chang)後(hou)期(qi)仍(reng)將(jiang)保(bao)持(chi)震(zhen)蕩(dang)格(ge)局(ju)。以(yi)CBOT大豆作為參考指標
，筆者認為後市CBOT大豆將在850-1050美分/蒲式耳進行區間震蕩，在區間均值950美分下方，投資者可以考慮在豆類油脂期貨市場建立多頭頭寸，在950美分上方，可以謹慎做空。http://www.98fo.cn